12 月 17 日比特币突破了 22000 美元，达到了历史最高点。概括来说，2020 年的牛市，得益于三个基本支撑面。上半年 312 黑天鹅加速了加密资产市场的去泡沫化，随后 DeFi 升温促使市场回暖，下半年 DeFi 行情全面爆发；美元量化宽松导致比特币避险需求增加，以灰度公司为首的巨鲸们开始增持加密资产；Eth2.0 启动。本文将以三个基本面来分析 2020 年比特币突破 22000 美元的基本面支撑。

撰文：吴盐

基本面一：DeFi 的 TVL 需求刺激了加密资产市场的回暖

6 月 16 日 TVL 为 11.13 亿 USDT，12 月 1 日 TVL 达到 148.74 亿 USDT，近半年增长 1236.38%。这得益于行业内基本面——DeFi 基础设施的完善。

包括自动化做市商 AMM （代表项目 Uniswap）、流动性挖矿（代表项目 Compound ）、动态流动性池再平衡（代表项目 Balancer ）、智能资产管理（YFI ）、闪电贷（代表项目 Aave )、数据预言机（ChainLink ）、防御对策（SushiSwap ）、代理聚合协议（CVP ）以及去中心化漏洞奖励协议（代表项目 bZx ）等基础设施。

数据来源：DEFI PULSE

值得注意的是，尽管 3 月 12 日行业发生了有史以来最大的黑天鹅事件，但这并未对加密资产市场的技术研发造成任何影响，相反，熊市反而更容易让行业内的项目踏实搞技术创新，为日后成为业内翘楚打牢基础。

我们回顾 2017 年下半年至 2018 年年中，加密资产市场更多充斥着 FOMO 和炒作。从另一个角度看，从比特币上一个历史高点至今，2018 年 11 月 15 日 BCH 分叉、2020 年 3 月 12 日比特币暴跌等黑天鹅事件的发生也让加密市场逐步去泡沫化。

数据来源：CoinMarketCap

从价格曲线上看，加密资产市场历经曲折，比如从 2018 年 11 月 15 日 BCH 分叉开始，BTC 连续暴跌，2020 年 3 月 12 日再次暴跌，但得益于 DeFi 崛起的市场需求，灰度机构加持等诸多因素，比特币还是迎来了他历史的第二春，突破 2017 年 11 月的峰值达到 21961.98USDT。
数据来源：MXC 抹茶交易平台

基本面二：灰度持仓表象背后，美元量化宽松导致比特币避险需求增加

如果说，DeFi 在 Q2 季度促进了加密资产市场的回暖，那么从 Q3 开始，灰度信托管理资产的增长对加密市场的影响开始凸显。比特币从 6 月初截止至 12 月 14 日，BTC 累计涨幅达到 101.03%。

2013 年，灰度公司成立之初就推出了比特币信托产品 GBTC。GBTC 持仓量大幅增加，始于 2020 年 Q2。据灰度公司季报，灰度 Q3 加密资产管理规模约 48.16 亿美元，较 Q2 则增长 12.84 亿美元，同比增长 36.35%，环比增长 143.72%。截止 12 月 14 日，灰度公司数字资产管理总规模达 127.03 亿美元。

灰度公司本身不持有比特币，仅提供加密资产信托服务，目前包含 GBTC、BCHG、ETHE、ETCG、ZEN、LTCN、LXM、XRP、ZEC 九个信托产品。
数据来源：GRAYSCALE 公司 GBTC_Q3-2020_10Q 报告

我们可以思考：为什么这个时间节点，灰度公司管理资产开始大规模增长？从整个外部市场的大基本面来看，比特币的避险属性在美国的量化宽松政策下凸显。

整个 2020 年，美国为了刺激经济增长，大规模增发美元和债券，过去 34 周内总计放水了达 18 万亿美元的基础货币流动性和经济刺激方案。截止今年 9 月一财年，美国财政赤字增至 3 倍，达到逾 3 万亿美元。

2020 年 3 约 20 日，美元指数为 103.01，12 月 14 日为 90.63，跌幅约为 13.66%。
数据来源：东方财富网

12 月 1 日，灰度公司再次投放广告，意在表明，人们是时候抛掉过往、抛掉黄金，去投资比特币，而在数字世界里，黄金则是一种拖累你的投资产品。尽管并不认同该观点，但作为投资品，比特币确实是黄金的补充，而不是替代。

在无限 QE 的大环境下，劳动力、自然资源、硬资产是实现资产保值的几种方式，而比特币作为新兴的硬资产，为无疑具备黄金所没有的优势，如隐私性和便捷性。

基本面三：Eth2.0 启动将加密资产市场推向高点

Eth2.0 的启动，不论对于加密市场还是对于以太坊而言，都是一个里程碑事件。

12 月 1 日，ETH2.0 正式启动。Eth2.0 启动后，以太坊网络产生两条链，一条是 PoW 链，代币为 ETH，一条是 PoS 链（信标链 Beacon Chain），代币 BETH。信标链将与 Eth1.x 相互独立，不具有任何功能，Eth1.x 链按照原有的 PoW 机制出块，信标链按照 PoS 机制出块。此时，Eth1.x 代币 ETH 将和 ETH2.0 阶段信标链上的代币 BETH 在各自的链上共存。

Beacon Chain 为 Eth2.1 分片阶段做准备，期间涉及验证人管理，验证人资金管理；随机数生成器；随机挑选区块生产者；组成验证者委员会，对提议区块进行投票；验证人的奖励和处罚等。

Eth2.0 启动后，MXC 抹茶、Coinbase、火币等交易平台纷纷宣布支持用户进行 ETH 的质押。中心化交易平台的参与，解决了用户的 32 枚 ETH 最低质押门槛问题。

值得注意的是，用户可以将通过智能合约将 ETH 单向兑换为 BETH，也可以选择不兑换，但不可反向兑换；用户在 PoW 链上将 ETH 锁进相关的合约，可以获得参与信标链的验证者资格，并得到 BETH 奖励，但在信标链上，新的 BETH 无法退回到 PoW 链上。

在信标链上参与 Staking 获得收益，最低参与门槛为 32x 个 ETH 才能成为验证者，且冻结期可能达 1-2 年，甚至更久，中途不能赎回，具体冻结时间由 Eth2.0 的进展决定。

etherchain 数据显示，截止 12 月 10 日 17:00，以太坊存款合约地址 0x00000000219ab540356cbb839cbe05303d7705faETH 抵押数量为 1331873 枚，总价值 7.5 亿美元，占当前 ETH （不包含 BETH）总市值的 1.16%。

数据来源：MXC 抹茶交易平台

根据 MXC 抹茶交易数据，自 11 月 3 日至 12 月 17 日，ETH 从 370.6USDT 上涨至最高 652USDT，44 日累计最高涨幅达到 75.93%。

尽管今年加密资产行情启动，先得益于 DeFi 的爆发，但毋庸置疑，第四季度加密资产的上涨，得益于灰度公司管理资产的增长、Eth2.0 启动两个基本面，以及带来的加密资产供需关系的改变，比如质押 ETH 的购买需求。

总结：

一方面，得益于 DeFi 的爆发，DEX 和 CEX 实现了去中心化和中心化市场的贯通，让原本各自循环的一级市场（DEX）和二级市场（CEX）形成了双循环。

DeFi 赛道中，分为农民（为 DEX 提供流动性的矿工）、二级市场交易员、DEX 和 CEX。

一个 DeFi 项目火爆后，必然在二级市场产生交易需求，二级市场交易员在 CEX 上获得利润。某个 DeFi 项目的资产在即上线 DEX 前后，会有大量的二级市场交易员（需求方）在 DEX 上以较低的价格从农民手中购买 DeFi 项目资产，此时农民作为生产者 / 供应方，将挖到的 DeFi 项目资产卖出获利。

二级市场交易员买到某资产后，伺机等待该资产达到一定涨幅时，再以较高的价格在 CEX 上卖给其他交易员，此时，前者在二级市场又充当批发代理的角色。

在这个过程中，DEX、农民、CEX、二级市场交易员均为受益方，CEX 和 DEX 则充当了交易服务（媒介）的角色，获得了大量的流量。

另一方面，DeFi 的火爆和其参与门槛成鲜明的反差。两个对立的因素也直接催生中心化交易平台对 DeFi 挖矿产品的创新。

交易平台代用户参与流动性挖矿，一方面可以降低用户的 DeFi 挖矿门槛，另一方面交易平台本身可以获取 DeFi 用户流量以及挖矿手续费收益。

三大交易平台以及 MXC 抹茶均推出流动性挖矿产品，如币安的币安宝、火币的挖矿宝以及 MXC 抹茶的 DeFi 挖矿宝和 MX DeFi。同时，由于流动性挖矿存在无常损失风险，MXC 抹茶推出相关产品后，迅速增加了「无常损失代偿」制度，降低用户挖矿风险。

此外，尽管 Eth1.x 的交易速度慢、转账手续费高昂等问题饱受诟病，但亦然保持除比特币网络外的公链霸主地位。今年，波卡主网启动、平行链测试网资产跨链转账成功，是行业内比较重大的事件，但并未对加密资产市场带来行情。或可预见，波卡真正实现不同网络的资产、价值信息交互，有可能成为加密资产市场的下一个起点。

同时，从大的基本面看，比特币的价值增长，将越来越取决于经济大环境下其资产保值属性的提升。