市场分析师认为马斯克和特斯拉的好日子即将结束

对马斯克和特斯拉的投资分析总结

尽管最近有所上涨，但投资者应该考虑在机构资金保释之前，现在就出售特斯拉和其他相关公司的股票。

虽然监管机构可能仍然太害怕让马斯克承担责任，但公众舆论的变化对马斯克和他的帝国的影响要大得多。

围绕马斯克在Twitter的股份的炒作以及围绕他对社交媒体平台计划的猜测，将人们的注意力从麻烦上转移开来，让人们不再关注特斯拉之前的诸多麻烦。

特斯拉

多年来，埃隆·马斯克（Elon Musk）一直利用炒作来支撑特斯拉的股票。它运作得如此之好，以至于其他公司也纷纷效仿他的脚步。但现在，我们认为全世界的投资者已经看到皇帝并没有穿衣服。 Twitter（TWTR）的收购企图是马斯克欺负他的方式进入他想要的东西的另一个例子，并强调了他的超级明星地位如何不能总是说服人们忽视他的无礼，鲁莽和潜在的非法行为。正如最近针对马斯克的诉讼所表明的那样，他并不能完全免受其行为后果的影响。尽管最近特斯拉的股票有所上涨，但投资者应该考虑在机构资金保释之前，现在就抛售特斯拉（NASDAQ：TSLA）和其他关联股票。

马斯克之路的尽头

大多数投资者都敏锐地意识到马斯克长期以来一直做出宏伟的承诺，但这些承诺并没有实现——Roadster、Semi、Cybertruck、全自动驾驶（FSD）等——有时甚至是公然不道德的欺骗行为，比如在推特上发布“资金安全”以私有化，以及抽出Doge数字货币。但现在，我们有证据表明，他可能在报告购买Twitter股票的方式时采取了非法行为。鉴于投资者应该如何报告上市公司大量股份的明确规则——就像马斯克在Twitter上所做的那样——这个案例似乎很简单：马斯克违反了规则。

下一个问题是他将受到多大的惩罚。如果以往为鉴，那么监管机构对马斯克的惩罚不会比手腕上的一巴掌更多。真正的问题是，机构投资者将如何应对马斯克走得太远的迹象。

机构投资者更频繁地拥有特斯拉股票，因为他们必须拥有特斯拉股票，因为它对他们的表现有影响，而不是因为他们认为这是一项好的投资。任何具有严格流程的投资者都可以看到特斯拉的股票被荒谬地高估了;所以，你拥有它是为了“马斯克效应”。因此，机构投资者出售特斯拉股票的决定将基于马斯克的巨大影响力何时开始减弱。

而我们认为，这一时刻已经到来。

埃隆·马斯克（丹尼尔·奥伯豪斯 （2018））

当马斯克遇见他的创造者：Twitter

在我们看来，马斯克一再违反规则的行为终于走得太远了。案件的细节仍在披露中，但马斯克没有披露他在Twitter上超过5%的股份，可以说伤害了那些在他越过所有权门槛后出售股票的投资者。相反，马斯克继续购买股票，直到在Twitter上获得9%的股份，然后才披露他的立场。最初的集体诉讼和更多诉讼的可能性最终引起了投资者的注意，如果没有得到监管机构的关注的话。

Twitter员工对马斯克股份的消息的评价不佳，是对他的超级明星影响者地位的非常公开的拒绝，并提供了第一个切实的证据，证明他的明星力量可能有局限性。如果敌意收购促使大量人才外流，那么马斯克最终可能会在收购过程中摧毁Twitter公司。话虽如此，但是公司中最响亮的声音并不一定是最有价值的。

随着越来越多的人加入针对马斯克的诉讼，以及Twitter员工继续表达对该公司最大股东的不信任，机构投资者可能会抓住这一时刻，悄悄地卸载他们高估的特斯拉股票。现在是时候抛售了，因为到目前为止，这只股票的价格更多地反映了马斯克吸引观众的能力，而不是公司的任何潜在的基本价值。

靠特技生存，靠特技死亡

最终，尽管Twitter似乎是马斯克超级影响力的发射台，但他迄今为止未能赢得宣传战，这可能标志着他的超级明星地位的终结的开始。

马斯克的Twitter游戏是一系列干扰中的另一个，对马斯克来说可能会很糟糕。马斯克似乎没有解决特斯拉的问题，而是试图将自己定位为言论自由的捍卫者。他面临的风险是，他看起来不像一个英雄，而是看起来像一个恶霸，在一个几乎不顾规则的情况下，进行自我驱动的接管。虽然监管机构可能仍然太害怕让马斯克承担责任（下面将详细介绍），但公众舆论的变化对马斯克及其帝国的影响要大得多。

特斯拉的投资者也没有对马斯克的Twitter滑稽动作印象深刻，因为自从他宣布拥有这家社交媒体巨头的所有权以来，特斯拉股价下跌了11%。同样，Twitter股价的“马斯克涨幅”可能会消退，因为投资者意识到马斯克带来的唯一价值是宣传，而且不是好的宣传。尽管Twitter仍然是一个受欢迎的平台，但它有自己的问题和建议，例如从其名称中删除一个字母可能弊大于利。

为什么监管机构在此之前没有做任何事情？

到目前为止，特斯拉的高股价使其首席执行官远远超出了监管机构的距离。其他时候的其他高管可能会因为马斯克说过的话和做过的许多事情而面临后果。如今，特斯拉的高股价表明投资者对马斯克的承诺和保护马斯克的集体信念。监管机构不希望被指责导致该公司股价下跌，从而破坏许多投资者的财富，从而承担起抵御众多股东诉讼的代价。

此外，马斯克可以声称特斯拉的股价上涨及其赋予的财富是他随着时间的推移实现其古怪承诺所需要的。然而，如果特斯拉的股价反映了对该公司的现实预期，当局可能会感到有勇气对马斯克和/或特斯拉采取法律或监管行动。监管机构可以对马斯克和/或特斯拉的多种违法行为提出可信的指控，包括：

股票和加密货币操纵

全自动驾驶（FSD）的虚假广告

无视安全部门

未能按时提交与他购买Twitter股票相关的文件

和其他真实性可疑的主张

当泡沫破裂时，监管机构会怎么做？

马斯克把自己定位为流行文化的偶像。虽然社会喜欢培养名人，但它也更喜欢贬低他们。一旦特斯拉的股价从过度膨胀的水平上下跌时，马斯克将失去他的掩护，而这些掩护保护了他免受所有不道德和可以说是非法行为的影响。监管机构可能会提着刀子追捕马斯克，因为他们要报复之前在他那里遭受过种种屈辱。

麻烦即将来临

围绕马斯克在Twitter上持有大量股份的所有炒作以及围绕他对社交媒体平台计划的猜测，都使人们的注意力从特斯拉面临的麻烦中转移开来。当然，这可能是他的目标。下面我们将讨论特斯拉业务的基本面，这些业务不能被希望消失或与炒作无关。

现有企业正在迎头赶上： 长期以来，特斯拉的先发优势一直被认为是投资者将资金投入到该公司的理由。但是，这种优势已经消失，在某些情况下会变成滞后。福特（F），Rivian（RIVN）和通用汽车（GM）的目标是在2022年生产电动汽车卡车，但特斯拉将在推出Cybertruck之前至少在2023年之前处于观望状态。

来自现有企业的竞争日益激烈，这意味着特斯拉盈利能力上升的日子可能屈指可数。首先，该公司2021年GAAP收益的26%来自监管信贷的销售，而不是来自制造和销售车辆和其他辅助服务的基本经济学。

一旦现有企业增加电动汽车的产量，他们将需要从埃隆马斯克那里购买更少的信用卡。这意味着特斯拉需要真正开始销售汽车来赚钱。第22条军规是，要让公司销售更多的汽车，首先需要提高产能。如果特斯拉成功销售更多的汽车，资本支出和营运资金将随着销量的增长而增长。特斯拉需要建立规模经济，然后才能从中受益。

市场份额继续丢失： 现有汽车制造商已经大规模进入电动汽车市场，并且已经从特斯拉手中夺取了市场份额。如图2所示，特斯拉在全球电动汽车销量中的份额从2019年的16%下降到2021年的14%。

特斯拉在美国电动汽车市场的份额从2020年的79%下降到2021年的70%。2022年1月，轻型卡车在美国销售的每四辆汽车中就有三辆以上，而特斯拉在卡车电动汽车方面的落后意味着其在美国市场的份额可能会进一步下降。

图2：特斯拉在全球电动汽车销量中所占的份额

自2019年以来的TSLA市场份额（New Constructs，LLC）

2022年起步缓慢： 尽管特斯拉预测2022年交付量将同比增长至少50%，但该公司正在感受到供应链问题的影响 - 就像其他汽车制造商一样。该公司在本季度交付了310，000辆汽车，低于市场预期，而市场普遍估计为313，000辆。

反向DCF数学：估值意味着特斯拉将拥有全球乘用车电动汽车市场至少57%的份额

尽管竞争加剧，未能达到交付预期，以及2021年全球电动汽车市场的份额微乎其微，但特斯拉的高估值意味着该公司需要在2030年拥有全球乘用车电动汽车市场57%的份额。

即使特斯拉将每辆车的平均销售价格（ASP）提高到55，000美元（2021年为4.9万美元），特斯拉的股价约为每股1，100美元，这意味着该公司将在2030年销售1500万辆汽车，而2021年销售约为936，000辆。这一数字占2030年全球电动汽车乘用车市场预计基本情况的57%，基于较低平均销售价格的隐含汽车销量看起来更加不切实际。

为了提供无可争议的最佳案例来评估特斯拉股价所反映的预期，我们假设特斯拉实现了1.5倍丰田汽车公司（TM）的利润率，并将其目前的汽车制造效率提高了三倍。

根据图3，1，100美元/股的价格意味着，到2030年，特斯拉将根据这些ASP基准销售以下数量的车辆：

1500万辆汽车 - 平均销售价格为55，000美元（高于2021年美国平均新车价格4.7万美元）

1700万辆汽车 - 平均销售价格为49，000美元（相当于特斯拉2021年的平均销售价格[1]）

2100万辆汽车 – 平均销售价格为3.8万美元（相当于通用汽车在2021年的平均销售价格[2]为3.8万美元）

如果特斯拉实现了这些电动汽车的销售，该公司的隐含市场份额将如下（假设到2030年全球乘用车销量达到2600万辆，这是IEA的基本情况预测）：

1500万辆汽车为57%

1700万辆汽车为64%

2100万辆汽车为83%

如果我们假设IEA在2030年全球乘用车EV销量的最好情况下为4700万辆，则上述车辆销量代表：

1500万辆汽车为31%

1700万辆汽车为35%

2100万辆汽车为45%

图3：每股1，100美元的股价隐含说明特斯拉2030年的汽车销量要求

TSLA DCF隐含车辆生产（New Constructs， LLC）

特斯拉必须比苹果产生更多的利润，投资者才能赚钱

以下是我们在反向贴现现金流模型中使用的假设，用于计算上述隐含的生产水平。

多头应该了解特斯拉需要完成什么才能证明每股约1，100美元的合理性：

立即实现14%的NOPAT利润率（这是丰田利润率的1.5倍，这是我们涵盖的大型汽车制造商中最高的），而特斯拉现在的TTM利润率为8%

从2022年到2030年，收入每年复合增长32%。

在这种情况下，特斯拉在2030年的收入为8110亿美元，占丰田，斯泰兰蒂斯（STLA），福特，通用汽车和本田（HMC）过去12个月总收入的116%。特斯拉必须在2030年之前取代美国汽车工业，以证明其目前的估值是合理的。

这种情况还意味着特斯拉税后净营业利润（NopAT）从2021增长到2458%。在这种情况下，特斯拉在2030年创造了1120亿美元的NOPAT，比苹果（Apple）的TTM NOPAT高出12%，后者的1000亿美元是我们覆盖的所有公司中最高的，比第二高的微软（Microsoft）高出65%。这些公司已经将自己与世界各地消费者和企业的生活交织在一起，这在目前看来对特斯拉来说似乎是不太可能的壮举。

如果摩根士丹利对销售的看法是正确的，TSLA有46%的下行空间

如果我们假设特斯拉达到摩根士丹利（Morgan Stanley）在2030年销售810万辆汽车的估计（这意味着2030年全球乘用车电动汽车市场的份额为31%），平均销售价格为55，000美元，则该股票的价值仅为542美元/股。详细情况：

NOPAT利润率提高到14%，并且

收入在未来十年内每年复合增长27%，然后

该股票今天的合理价格仅为547美元/股，比当前价格下跌46%。看看这个反向DCF场景背后的数学运算。在这种情况下，特斯拉将NopAT增加到620亿美元，或者2021的NOPAT接近14倍，仅比Alphabet（GOOGL）的2021年NOPAT低7%。

TSLA有80%以上的下行空间，即使拥有27%的市场份额和现实的利润率

如果我们对特斯拉更合理（但仍然非常乐观）的利润率和市场份额业绩进行估计，该公司的股票合理价格仅为每股200美元。以下是数学计算：

NOPAT利润率提高至9%（相当于丰田的TTM利润率）和

从2022年到2024年，收入按照共识估计增长，并且

从2025年到2030年，收入每年增长17%，然后可以看到

该股票今天仅价值200美元/股 - 比当前价格下跌80%。

在这种情况下，特斯拉以4.7万美元（2021年美国平均新车价格）的平均销售量为700万辆汽车（2030年占全球乘用车电动汽车市场的27%），并从2022年到2030年每年复合增长24%。

我们还假设在这种情况下，NOPAT利润率为9%，比丰田行业领先的五年平均NOPAT利润率7%高出1.3倍。鉴于为制造提供资金和匹配电动汽车市场日益激烈的竞争所需的资本要求，特斯拉不太可能在2022年至2030年期间实现并保持高达9%的利润率。如果特斯拉未能达到这些预期，那么该股的价值将低于每股200美元。

图4将该公司的历史NOPAT与上述情景中暗示的NOPAT进行了比较，以说明特斯拉股价的预期仍然很高。另外，我们展示了丰田、通用汽车和苹果的TTM NOPAT。

图4：特斯拉的DCF和隐含NOPAT：DCF估值方案

图4：特斯拉的DCF 和隐含NOPAT：DCF估值方案

上述每种情况都假设到2030年，特斯拉的投资资本每年复合增长14%。作为参考，特斯拉的投资资本每年从2015增至49%，从2011增加到2021，每年增加30%。

自2011年以来，投资资本复合年增长率为14%，相当于特斯拉房地产、厂房和设备复合年增长率的三分之一，并假设该公司能够在未来建造厂房，生产汽车的效率是目前的三倍。

换句话说，我们的目标是提供无可争议的最佳情况，以评估特斯拉股票市场估值中反映的未来市场份额和利润的预期。

特斯拉不会是唯一一个倒下的人

其他梗股(Meme Stock)已经从马斯克的剧本中吸取了教训，并且可能会遭受我们预计特斯拉在游戏结束后将遭受的同样命运。GameStop（GME）承诺将自己转变为电子商务巨头，但该公司继续朝着相反的方向发展，收益继续令人失望。GameStop的核心收益从2021财年的-2亿美元下降到2022财年的-3.21亿美元。

尽管该公司无法快速执行运营变更，但GameStop的股票仍远高于合理估值，部分原因是宣布推出不可取代币（NFT）市场以及与区块链公司的合作伙伴关系。

AMC娱乐控股公司（AMC）也推出了几部特斯拉式的戏剧来支撑其股票。事实上，该公司首席执行官最近在推特上表示，该公司正在“再次进攻”，投资一个微型金矿。在金矿之前，该公司在2021年通过接受比特币，以太坊，比特币现金和莱特币进入了加密潮流。

除了一再试图支撑其股票之外，特斯拉、GameStop和AMC Entertainment在竞争激烈的行业中的基本疲弱商业模式会消耗现金，并在可能的情况下继续稀释股东。如图5所示，尽管Tesla、AMC Entertainment和GameStop的市值合计超过1.1万亿美元，但它们的经济账面价值（我们衡量一只股票的无增长价值）在过去12个月内分别为-520亿美元和-43亿美元的自由现金流。

图5：Meme Stock（梗股(Meme Stock)）的市值，经济账面价值和FCF：TTM

图5、模因（梗股(Meme Stock)）股票市值，经济账面价值，FCF（New Constructs，LLC）

[1] 特斯拉的平均销售价格=（汽车总收入 - 监管信用）/交付量

[2] 通用汽车的平均销售价格 = 车辆、零部件和配件 / 汽车批发销售