事件：Coinbase 发布年报，2021 年实现营收78 亿美元，环比增长541%；实现净利润36 亿美元，环比增长1024%。其中，Q4 实现营收25 亿美元，环比增长90%；实现净利润8.4 亿美元，环比增长107%。

　　Q4 公司平台上的加密资产价值高达2780 亿美元，占加密资产市值(2.3万亿美元)的11.5%，环比略降6%。

　　收入端：零售交易收入仍占大头，增长主要来自月活增加。Q4，公司营收达25 亿美元，环比增长90%：1)公司营收中，交易业务为第一大业务，收入占比高达91%，为23 亿美元，环比增长109%。拆开来看，交易量为5470 亿美元，环比增长67%，交易费率(货币化率)为0.4%，环比增长了25%；2)96%的交易业务收入的增长来自零售交易，后者环比增长了114%；3)零售交易收入增长的主要驱动因素是月活跃交易用户数(MTU)，其在Q4 达到1140 万人，创历史新高，环比增长了54%，单个月活跃交易用户贡献的交易量环比增长了24%，到1.6 万美元，零售交易费率环比增长了12%，到1.2%。Q4，营收占比较小的机构交易量增速也较为强劲，环比增长了59%到3710 亿美元，机构交易费率则有所下降(环比下降20%至0.02%)。

　　值得一提的是，Q4 公司来自比特币和以太坊的交易量和交易收入均有所下降，而其他加密资产的交易量和交易收入相应增加，呈现出“山寨季”

　　行情特点。具体来看，Q4 公司来自比特币的交易量占比从Q3 的19%下降到了16%，以太坊则从22%下降到了16%，交易收入方面，比特币交易收入占比从21%下降到了16%，以太坊从22%下降到了16%。

　　费用端与利润端：赞助“超级碗”，营销费用增速明显。Q4，公司研发费用与管理费用率环比增速较为平稳，分别为29%、23%，占净营业收入的比重分别为18%、12%，相比之下，交易业务费用与营销费用环比增长明显，分别为154%、132%(占净营业收入的比例为分别为16%、9%)，略微超出了交易业务收入的环比增速(109%)，重要原因是公司2021 年赞助了“超级碗”(美国国家橄榄球联盟冠军总决赛)。总体来看，Q4，公司营业利润达9 亿美元，环比增长了216%，净利润达8.4 亿美元，环比增长了107%。

　　展望未来，关注NFT、DAO 与Web3.从公司2021 年财报公开电话会看，公司重点关注的区块链产业的发展方向包括NFT(非同质化代币)、DAO(去中心化组织)与Web3 等，公司尤为关注Opensea(NFT 交易平台巨头)等交易平台的发展。Q4，公司改进了钱包应用，使用户能用App 和Chrome 等网页浏览器插件进入DeFi 和NFT 市场。

　　投资建议：加密资产市场行情难以预测，这给预计公司业绩造成了不小的影响。公司自身预计，2022 年的月活跃交易用户数(MTU)在500 万到1500万之间，根据现有数据，预计单个月活跃交易用户贡献的交易收入(ATRPU)会略微下降到2021 年前的水平(约为45 美元/人，2021 年为64 美元/人)。

　　费用端，公司预计营销费用仍将占据较大比重，而由于公司计划开展大规模招聘，研发费用将大幅增长。我们看好加密投资渗透率的潜力和公司的合规优势，建议关注Coinbase(COIN.O)等加密资产交易相关标的。

　　风险提示：加密资产价格波动；各国监管政策收紧。

（文章来源：国盛证券）