加密货币从诞生之初，整个世界对这个新事充斥着争议，尤其是每次牛市时，世界各国都会对这个新市场投来一定的注意力。在本轮的牛市中，有几件大事：

一是”数字货币交易所”第一股Coinbase上市，开创加密货币交易所上市的首例。

二是国内打击比特币交易和挖矿，算力去中国化，币价腰斩，市场萎靡，市场进入技术熊市。

三是萨尔瓦多议会通过决议正式批准比特币为该国法定货币。

当前市场处于牛熊难辨的阶段，市场对于加密货币是否仍处于牛市分歧很大，但目前不可否认的就是自比特币暴跌后，加密市场风声鹤唳，市场恐慌，萎靡不振。无论牛市在或者不在，从当前加密货币在世界各国的区别对待来看，这个新兴市场被直接弄死的概率不大，那么自然而然就会有牛市继续或者下一个牛市的可能，其中美国SEC关于比特币ETF是否通过的决定是市场最有可能继续带动新一轮牛市的猜测。

EFT是什么？

ETF全称为交易型开放式指数基金，1993年，第一支ETF（SPDR标准普尔500指数）在美国诞生，随着资本市场的快速发展，截至2020年底，全球ETF市场规模已接近8万亿美元，过去十年，年均复合增长率达到18.4%，其中股票 ETF 占比近 3/4，债券 ETF 占比 19%，商品 ETF 占比 3.4%。

美国不仅是 ETF 的发源地，也是全球最大的 ETF 市场，无论是产品数量和资产规模，美国市场都遥遥领先于其他市场。截至 2020 年底，美国 ETF 市场的资产规模为 5.49万亿美元，占全球市场份额 69.5%。

美国大多数ETF受《1940年投资公司法》的约束，其对基金发起人的治理结构、流动性与估值、杠杆、信息披露等都做出了严格的要求，这与ETF的设计初衷以及运行机制产生了冲突，因此每只ETF上市交易都需要参照豁免条例机制，由美国SEC逐个批准通过。为进一步简化流程，2019年SEC发布了ETF新规，ETF的发行从审批制走向注册制。

比特币 ETF是什么？

接下来的介绍基于 VanEck 2021 年 3 月提交给美国 SEC 的比特币 ETF 方案，美国 SEC 已推迟对该申请的决策，并征求公众意见。

资产组合特征：在法律上，该比特币 ETF 实为基于商品的信托份额（比特币在美国属于大宗商品范畴），将直接持有比特币，并交由第三方托管机构托管。该比特币 ETF 在一般情况下不会持有现金或现金等价物，投资基准为 MVIS CryptoCompare 比特币基准指数减去信托运营费。这个比特币基准指数综合了 Bitstamp、Coinbase、Gemini、iBit 和 Kraken 上的比特币价格。一级市场特征：该比特币 ETF 将引入授权参与商（AP）。AP 通过与比特币 ETF 发行商之间的比特币交易来申购和赎回信托份额。显然，信托份额的申购赎回伴随着比特币在 AP 和 ETF 发行商的钱包之间的移动，而这些移动发生在比特币区块链上。这样就建立了信托份额与比特币现货之间的套利机制。二级市场特征：信托份额计划在 Cboe BZX 交易所（前身为 BATS，是一家交易量非常高的非传统交易所）挂牌交易。在交易时段，信托份额的 NAV 将每 15 秒更新。对比 ETF 的一般情况不难看出，基于比特币现货的比特币 ETF，除了比特币涉及的托管和钱包操作以外，其余机制设计与主流的 ETF 非常接近，特别是套利机制健全。

因此，比特币 ETF 有两个关键目标：一是通过完善套利机制，以更好跟踪比特币价格走势；二是拓展二级市场投资者群体，特别是能在主流的股票交易所挂牌交易。

美国庞大的市场需求促使了华尔街公司争相申请推出比特币ETF。

比特币 ETF 的获批会为公司带来很多业务的增长。Bitwise Asset Management 的首席投资官 Matt Hougan 接受采访时曾说：除了向普通投资者敞开大门之外，ETF 还可能会使更多财务顾问更容易向客户提供比特币配置。该公司管理着超过 10 亿美元的加密货币基金，并已寻求推出加密货币 ETF。

市场对于投资比特币的需求持续增长，而推出新颖的比特币ETF可以满足市场这部分需求之外，也能拓展公司的业务以及为公司带来额外的收入。这些原因都促使诸多公司争相向SEC申请上市和退出比特币ETF。

目前已经有13家华尔街金融机构在申请比特币ETF，若是真的无法通过的话，这些机构不会同时前仆后继地进行这方面的申请，而且一旦有一家通过的话，那就绝对不会只有一家能通过，至于最后是否有限制和限制在多少家ETF，就要看美国监管部门的规定。

SEC通过比特币ETF，会对美国加密货币市场产生什么影响？

1.对美国个人投资者而言，提供低门槛且更安全便捷的交易途径，会大大加速美国散户入市的情绪。

正如美国商品期货交易委员会 (CFTC) 前主席Timothy Massad在Bloomberg发文所言：“比特币ETF将成为散户投资者投资加密货币的一种方式，而无需实际购买它并处理托管的复杂性。”

具体来说，ETF拟上市交易所与托管机构签订的共享监管协议保证了比特币现货交易以及ETF二级市场交易受双重监管保护，从而减轻平台风险。并且，整个投资过程完全不用自己持币，也避免了自持风险。

2.对美国机构投资者而言，比特币EFT的通过将提供比特币合规投资通道和更多投资组合的可能性。

据北大金融法研究中心学者彭雨晨分析，比特币ETF得到SEC放行创立上市意味着比特币得到了传统金融界的认可，交易市场趋于成熟，为未来比特币金融吸引增量投资者和资金提供了强力“背书”效应。

这意味着美国传统的基金公司也可以通过ETF带来更多进场资金间接实现比特币的投资组合，并产生更多衍生品需求。例如，美国市场非常重要的机构投资者——养老基金，就因为政策限制无法参与加密市场的直接投资。但如果将比特币包装成ETF，养老基金就可以将其作为合规的加密市场投资工具纳入投资组合。

3.对于美国整个行业的生态搭建而言，将实现产业推动者和交易所共赢。

BloombergETF研究分析师James Seyffart表示客户正在寻求某种方式进入加密市场，对比特币ETF的需求不断增加。因此，美国资产管理机构（即产业推动者）希望能够在其专业领域内提供这种服务。

ETF拟上市交易所方面则更为清晰，通过后可以直接获取一定手续费。能实现多方共赢也正是比特币ETF被创立以及不断被各方推动的根本原因。

4.就美国的监管层而言，将利于行业的透明度和完整性提高

由于比特币不是期货合约交易的证券或商品，SEC和CFTC无权为Coinbase、Kraken和其他美国加密货币交易所制定标准，这意味着投资者保护薄弱。没有防止欺诈、操纵和其他滥用行为的规则。

前美国CFTC主席Massad提出SEC可以使用比特币ETF批准程序来提高比特币行业的透明度和完整性。具体方式包括使ETF价格基于符合某些规定标准的（类似于证券和衍生品交易所）的指数；以及类似于共享监管协议（surveillance-sharing agreements）或者场内监管组织成员（Intermarket Surveillance Group membership）等监管条件。如此一来，比特币ETF将对投资者和监管者都有利，加密市场也将越来越规范。

美国 SEC 批准比特币 ETF 面临的障碍

基于比特币现货的比特币 ETF

比特币现货市场的流动性、透明度以及遭受操纵的可能性（比如 Elon Musk 发推的影响）。ETF 份额遭受操纵的可能性，以及交易所的预防措施。ETF 份额挂牌交易是否满足《1934 年证券交易法》的要求。是否可能通过比特币期货市场来操纵 ETF 份额。

基于比特币期货的比特币 ETF

比特币期货市场的流动性和深度，以及是否适合共同基金投资。共同基金在面临投资者赎回时能否平掉比特币期货头寸，以及共同基金的衍生品风险管理和杠杆管理能力。共同基金参与比特币期货市场对期货定价的影响，以及比特币现货市场动荡对期货定价的影响。共同基金在市场常态和压力情景下的流动性管理能力，能否满足开放式基金的要求（封闭式基金对流动性管理能力的要求较低），以及是否有集中、大额头寸等。比特币现货市场出现欺诈或操纵的可能性，以及对比特币期货市场的影响。

为什么说美国今年成功发行比特币ETF的概率偏大?

SEC专员Hester Peirce在接受《巴伦周刊》的Avi Salzman的采访时指出，她不知道SEC是否会开始批准比特币ETF。尽管如此，证交会确实正处于转型时期，这可能会给加密货币行业带来新鲜的空气。

确切地说，让人相信美国比以往任何时候都更接近其发行首只比特币ETF的一个主要原因是，人们担心会有新的加密货币相关创新在国外蓬勃发展，美国在加密货币监管和采用方面落后于其他国家，就像Pierce在接受Salzman采访时所说的那样。

当Pierce被问到她是否认为美国在加密货币相关的创新方面落后时，Pierce指出她相信他们“在曲线后面”。

随着加拿大和巴西等其他国家批准比特币ETF，并为加密货币制定更积极的政策，美国可能会朝着同样的方向迈出第一步，以求超越其他国家。

个人提醒：请广大读者树立正确的货币观念和投资理念，理性看待区块链，切实提高风险意识。