原标题：作为武器的稳定币

作者：rywang-signifier

我们预计，未来发行自己的稳定货币将成为项目成功的关键。稳定货币将是牛市中进攻的利刃，熊市中防御的盾牌。

很久以前，人们发现贸易会带来幸福（The Wealth of Nations,Adam Smith），因此，有些人专门从事贸易，他们被称为商人。更多的贸易需要更复杂的分工，扩大分工使人类开始使用货币。

早期各地的人类会在某个时间段选定某个商品作为货币，因为没有它，贸易当中的计算成本和信任成本会很高。

图 1 有货币，每种商品之间的交易只需要一个价格

然而，在前现代社会，不仅幸福，人类还面临着无尽的自然灾害、毒蛇和野兽，甚至人类内部的战争。因此，人类组织了基于戒律的封闭组织，如家庭、政府、军队和宗教，这也产生了分工。

这种劳动分工与基于自由主义市场贸易的劳动分工完全不同。后者的劳动分工竞争商品的质量和成本性能，最终目标是货币定价的利润。在另一个具有科级制特征的戒律组织中，资源的分配依赖于暴力和法规，即更暴力的资源，发明法规拥有更多信徒的团体将分配到更多的资源。

在工业革命和全球贸易前，戒律类的分工主导了人类社会，他们也进行贸易并参与市场，但他们的目标并不是扩大市场和扩大分工，而是获得权力和收买下属，因此他们天然更喜欢稀缺、供不应求的东西作为他们的货币以便掌控，如黄金。

几千年来，商人组织和开放市场一直受到压迫，这些供应不足的商品被迫用作货币。

假设市场上有 10 种贸易和分工活动，每项活动的收入分别为 10 元、9 元和8 元……1 元。

消费者支付的边际成本是使用货币的成本。当货币稀缺时，成本非常高。如果这里是 7元，收入 10元的活动将获得 3元的利润，收入 9元的活动将获得 2元的利润。当收入 7元的活动没有利润时，收入低于 7元的活动将无法进入市场分工他们要么被消除，要么只能依靠戒律组织，因为戒律组织可以依靠专制、服从、信仰和禁忌。

图 2 货币不足导致只有部分交易可以市场化

现在大多数人都意识到，用货币组织和分工的平均效率远高于基于戒律的分工。

历史上，商人和资产阶级也通过革命等斗争夺回了发行货币的权力，并一直保持到今天。然而，即使回到以前的案例，假设货币不再稀缺，货币成本降低到 3元，结果也将是市场的扩张和分工的扩大。相应地，基于戒律的分工规模将越来越弱。

3 货币的增加带来了市场分工的扩大

此外，这里货币的增加来自于分工需求的存在，而不是食利阶层掠夺民间财富的增加。

简而言之，基于奴役和奖励的货币不能与基于贸易分工的货币竞争，这改变了历史上货币的定义和发行权。

如果用M表示市场规模，Q表示交易规模(即市场广度)，V表示交易类型(即市场深度)，x表示交易规模带来的货币需求，y表示交易类型带来的货币需求。有以下公式:

M = Qx?Vy

当货币数量确定时，即x y = 1，交易规模和类型存在替代 – 取舍”（trade off）关系意味着交易规模（广度）越大，分工水平（深度）越低。这也解释了在货币不足的时代，小国往往获得葡萄牙、西班牙、荷兰甚至早期威尼斯等不匹配自身规模的国家力量；大国很难成为高收入经济体，如 200 年前的奥斯曼帝国和清朝帝国，当时被称为西亚病夫和东亚病夫。

当货币数量可以扩大时，即x y > 1，市场规模M、市场广度Q、市场深度V它们都将成倍放大。因此，在信贷货币时代，百万人口的小国影响力逐渐下降，亿级人口的大国影响力逐渐上升。

当商人和资产阶级获得货币发行权时，他们并没有立即意识到这个问题。虽然他们开始发行纸币，但他们仍然专注于黄金标准。本质上，他们仍然是商品货币，仍然存在货币不足的现象。虽然市场扩张不再受到戒律组织的干扰，但对商人自身储蓄和财富跨代传递的需求阻碍了市场扩张：商人赚得越多，他们就会收集和储存越来越多的货币，这使得当前流通的货币逐渐短缺。货币减少的直接结果是市场竞争的内部卷入：分工水平不增反降，竞争失败的群体返回戒律组织，甚至最终导致经济崩溃。

图 4 因储蓄导致流通货币减少，部分商业退回到了戒律分工

后来，人们以未来收入定价的信贷货币解决了货币不足的问题，未来收入也与实物分离，成为债券、股票、房地产等特殊商品。

信用货币的背后是未来收入。好的未来收入意味着它可以创造更多的货币和泡沫。因此，信用货币的竞争表明，越多越好。

如果用C表示创造的资本，即未来收益，R预期现金流收益，d表示贴现率，有：

C = d * R

任何资本都有两个独立的贴现率:真实贴现率d临界贴现率D。前者是资本实际获得未来收入对应的贴现率；后者是指未来收入最大化时对应的贴现率。如果临界贴现率D真实贴现率d之间差额?d=D-d可以将风险定义为信用冗余D/?d。临界贴现率越大，风险越小；信用冗余越少，风险越大。

临界贴现率D只有当信用崩溃时，才能真正确认临界贴现率，因为信用不能无限大D必须存在，但不能直接确认。

当预期现金流收入相同时，不同的贴现率将产生不同的未来收入。如果市场允许套利，高贴现率的信用肯定会驱逐低贴现率的信用。因此，从货币数量的角度来看，最佳的真实贴现率d临界贴现率将尽可能接近D，创造更多的资本。

在相同的现金流下，更高的贴现率创造更多的资本

另一方面，从风险的角度来看d贴近D时，?d接近零意味着风险D/?d趋于无限大。假如追求风险最小，那么真实贴现率最好d回到商品货币或取消市场应接近0。

因此，没有最优贴现率同时满足最大数量和最大风险，这意味着效率和风险之间的平衡。因此，信贷货币之间的竞争实际上取决于临界贴现率D，更高的D意味着不牺牲?d也能获得更高的真实贴现率d。

图 6 货币$扩张时货币￥也会扩张

假设货币$由 A 国信生成，其临界贴现率D$为 100；货币￥由 B 国信生成，其临界贴现率D￥ 50。只要两种货币公开竞争$真实贴现率d$因套利而上升￥真实贴现率d￥只能跟进。

图 7 货币￥-D￥与货币$的d$同步的过程

一旦$的d$超过了 50，￥继续跟进将接近D￥，造成?d￥随着货币的增加，风险接近零￥货币是最好的选择$挂钩。货币$真实贴现率d$成为了货币￥的临界贴现率d￥。

图 8 货币$的收缩使得d￥无论如何调整，d￥’和d￥有一个接近零

货币￥真实贴现率d￥提高临界信贴现率d￥之上（>50)；但如果进入加息和货币收缩周期，货币$真实贴现率d$降到货币￥真实贴现率d￥以下是货币$真实贴现率d$作为自己的临界贴现率d￥的 B 国家，更早出现信用冗余 ?d￥接近零，债务危机爆发。

总之，信用货币之间的竞争比谁能合理地创造更大的泡沫。临界贴现率D对于发行法币的国家主体来说，差值就是优势，D这取决于国家信用。

所有的商业模式都可以分为资本增长和现金流增长两个阶段，即创业和运营、加密和 web3.0 行业也不例外。用公式表示:

创业阶段：C – I = S ,S >=0

运营阶段：R – V = S’ ,S’ >=0

资本创造：C = R * d

其中，

C代表资本，是未来收益的贴现，表现为资产估值；

I代表风险投资、基金早期投资等一次性投资；

S代表剩余资本，即市值大于投资；

R代表平台抽水、链上 等真实收入gas 的消耗；

V代表可变成本，如公司对员工的工资dao 激励社区成员、办公场所租金等；

S’代表现金流收入大于支出的部分；

d是贴现率。

大部分行业 web3.0 应用、新公链的很多生态项目，目前仍处于创业阶段，未来它们面临的压力可能不是熊市，而是要直接和强势的 web2.0 公司竞争。

一方面，他们需要发行自己的稳定货币来获得更高的估值C，由于稳定货币的贴现率较高，另一方面，使用稳定货币将更快地进入市场，积极获取行业外用户，为未来的再融资或运营阶段积累潜在的潜力R，而不是等 加密行业普及后，很多人会用我们的应用，那就太晚了。

行业内规模较大的公链，Defi 协议和集中交易所已经进入运营阶段未来更容易发行自己的稳定货币作为结算和费用为自己创造积极的现金流，巩固优势，按计划开拓新市场，不用担心市场波动，从另一个角度来看，亚马逊和特斯拉已经形成了规模优势，虽然他们没有发行稳定的货币，但通过自己的能源赚取法定货币现金流，所以不会受到股价下跌的负面影响。

对于相对成熟的项目，发行稳定货币不是一个问题，而是一个问题，因为发行稳定货币的项目将在运营阶段形成前者的优势S‘持续大于零，后者伴随着失势S’小于零，最终被用户和资本抛弃。

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