1、衍生品 Dex 销售市场增量室内空间极大

衍生品 Dex 跑道现阶段只占 Cex 的 2%，客户因为 FTX 爆雷对中心化交易所欠缺信赖，并且现在最值得注意的两大项目 dYdX 和 GMX 的总市值都未能平稳位居排前 100。如果将来衍生品 Dex 再次发展壮大其市场占有率，那样潜在性增量空间大。文中会根据衍生品跑道增量室内空间非常大的假定，演练衍生品 Dex 中哪一个项目更具有发展潜力。

2、dYdX vs GMX— 衍生品 Dex 取得成功需要要素

现阶段，衍生品 Dex 分为两种方式：

• 订单簿：以 dYdX 为代表

订单簿方式想要的是商谈高效率，必须技术专业做市给予流通性，更为类似 Cex 的感受，资金费率和价格是绝大部分都与 Cex 一致

• 资金池：以 GMX、Gains Protocol 为代表

预言机资金池优势是零滑点，针对大额转账感受十分顺滑

下面我就将在 ** 市场环境、产品特征与价值捕捉 ** 三个方面对 dYdX 和 GMX 2个项目展开分析。

2.1 市场环境

回首过去，同样的市场环境下，2个项目表现却截然不同。诸多链上项目主要表现基本上都与外部环境一致，如图所示，dYdX 成交量和 OI 大幅增加是以 2021 年 9 月发售 token 与此同时发布买卖挖矿逐渐，趋势一直延续到 2021 年末，以后则一路下挫，dYdX 表现与市场中绝大部分项目一致。那样倘若销售市场转暖，没有理由坚信 dYdX 的各种数据信息都是会相对应升高。

回过头看 GMX，却展现出截然相反走势。GMX 自 2021 年 8 月发布 Arbitrum 后迄今成交量和 OI 一直稳定升高，并且从 2022 年 6 月逐渐 OI 展现井喷式增长，而且 GLP 在熊市依然保持着 20-50% 的盈利。

** 为何 GMX 在牛市主要表现一般，却在 2022 年股市熊市逆势上升？**

1. **2022 年 L2 暴发融合以太币合拼 **。2022 年可谓 L2 真真正正落地应用的一年，融合了 Optimism 发币、以太币合拼、Arbitrum 汉兰达、Nitro 更新等网络热点，再加上 zk rollup 的专业技术想象，为 GMX 带来一定的客户平台流量。

2. GMX 在熊市增长是客户和 GLP 的双边提高。具体而言，赌博机在熊市主要表现更强，由于股市熊市网络热点少，促进了客户的赌钱个人行为，赌博机方式的项目会吸引客户。GLP 的逆势上扬来源于 GLP 不但当做做市赚客户亏本，也能够拿到 GMX 派发手续费，在熊市也可以获得充足盈利。

2.2 产品特征

好产品特性取决于交易中心平台流量，下列我将采取 ** 流通性、价格发现体制、资金费率 ** 三个方面对俩家交易中心展开分析。

**2.2.1 流通性 **

流动性理解是在一定市场中以平稳价钱买进或售出资产难易度。也就是说，市场中买卖主题活动活跃性，投资者随时都可以进场和撤出，无论额度多少。dYdX 引进做市给予流通性，追求完美商谈高效率，可是避免不了滑点，不容易以平稳价钱交易量，而是用吃单平均价交易量，大额转账滑点更高。GMX 选用零滑点体制，能够快速以预言机价格交易量，因而投资者可以通过平稳价钱交易，随时随地进场和撤出，即使是大额转账亦是如此。** 因而 GMX 比 dYdX 的流通性更强。**

如果将来更多人注入链上，衍生品 Dex 承揽大量 Cex 市场占比，衍生品 Dex 的成交量与用户也将大幅上升。理论上来说，dYdX 的流通性限制比 GMX 更高一些。原因就是因为 dYdX 不用考虑到流通性曲线图如何更好地更大化 LP 的营运能力，存有做市与用户二种买卖配对个人行为。只需销售市场中存在交易双方配对，则存有流通性。 回过头看 GMX，不会有客户中间配对，只有消费者和资金池对赌协议。GLP 的流通性服务提供者取决于被动收益，而且买入限制遭受财产在 GLP 池里运用区域的牵制。

**2.2.2 价格发现体制 **

价格发现体制取决于交易中心是否具有主导权。** 订单簿有主导权，能够直接影响价钱 ，相对而言不会有 OI 大幅度偏位的现象。订单簿方式是客户与做市的对赌协议，因而多头空头交易头寸必须 1：1 配对，而大多数交易头寸都能被相抵，而没被相抵而造成交易头寸偏位的那一部分则体现为价钱涨跌幅，这和中心化交易所一致。客户的赢亏主要是因为销售市场多头空头不均衡所引起的管理行为造成。 预言机池无主导权，不可以危害价钱 **，只有处于被动接受预言机喂价，造成接受价钱的一方只有自我消化价格波动。有可能出现 ** 预言机进攻 ** 难题。例如 GMX 在 2022 年 9 月就曾因为零滑点受到攻击过。

预言机价钱来源于中心化交易所，GMX 从应用预言机这些方面来说，将永远无法变成最大的一个交易中心。假定 GMX 将来变成排名第一的交易中心，并且获得价钱的路径仍来源于外界，那么就会容易出现价钱受到攻击的现象。由于外部流通性比 GMX 差，因而很容易被操纵，那样即使是 GMX 里的 BTC、ETH 这种流通性最理想的资产价格也有可能失帧，不单单是其受到攻击完的 AVAX 价钱。这种现象会非常危险，GMX 也不断的被进攻，造成它的价格没法体现市场公允价格。这一点 dYdX 因为未使用预言机，价钱能够反映市场公允价格。如果将来超过 Cex，一定是 dYdX 这个模式。

**2.2.3 资金费率 **

dYdX 的资金费率扣除体制与 Cex 一致。有别于订单簿可以更好的配对多头空头，在 GMX 上开多或是开空都可以看作在 GLP 池里 “借出去 “风险资产或稳定币以建立头寸，多头空头需要缴纳同样的花费以借出去财产，因而 GMX 的多头和空头一直都在付款资产花费，不会扣除资产花费。在 GMX 上不可以均衡多头空头，在出现强有力单边市场，造成 OI 大幅度偏位时，GLP 池则有可能担负大幅度赢利或大幅度亏本。比如，在 2022 年 6 月 18 日，空单约占 OI 得比较偏位到 71%，但当日 GLP 池亏本做到 750 万美元的最高值。

在牛市中，投资者大部分会开多，因此订单簿方式根据资产花费来均衡多头空头。而根据 GMX 的利率体制，牛市中在 GMX 上看空不但无法获得资产花费，还需要缴纳借款费用，因而，投资者一定不会考虑在 GMX 上看空。这时候以至于在牛市中，GMX 里的多头空头处在极其不均衡状态，因为投资者在牛市单边行情中稳定盈利，而服务平台支付的交易费用无法挽回 GLP 损害，进一步造成 GLP 的亏本。** 因而，在牛市中，投资者也会更加侧重于挑选 dYdX 这个模式。**

2.3 使用价值捕捉

dYdX 对投资者以货币派发方式给予一定使用价值退还，但是对于持币者毫无价值捕捉。交易费用均由 dYdX 协议书全部。**V4 或许可以摆脱局势 **，在 V4 中，协议书由小区全权处理经营，现阶段小区方案创建一个经营子 DAO，这种变化或许能够帮助 dYdX 货币开启使用价值捕捉。

GMX 货币具有极强的使用价值捕捉水平，服务平台费用 30% 给到你 GMX 质押贷款者，剩下来的 70% 给到你 GLP 质押贷款者。以上如图所示，GLP 的质押贷款者盈利绝大部分可以达到 20-50% 这一区段。在其中 GLP 盈利分为两种来源：

1. 手续费收入：这一部分收益和平台成交量挂勾，而成交量则在于市场变化尺寸，这当中服务费则转化成 ETH 发放给质押贷款者，这是大家所讲的真实收益。

2. 投资者亏本：从下面的图数据信息由此可见投资者的 Cumulative PnL 在一年之中持续下滑，转化成 GLP 质押贷款者不断盈利。

因而，现阶段 GMX 的一大优点在于其货币其价值捕捉，但 100% 服务平台花费分发送给 GMX 质押贷款者与 GLP 质押贷款者后，**GMX 协议书便没了一切收益，这类烧钱方式是不是真的能持续，还是和 Uniswap 再次打开花费电源开关一样还尚未可知 **。回过头看 dYdX 货币现阶段没有使用价值捕捉，V4 能不能有一定的调节必须不断观查。

3、dYdX 和 GMX 谁能笑到最后？

3.1 dYdX 在大部分特点上超过 GMX

通过比较之上特点由此可见，除开流通性、使用价值捕捉和区块链技术水平之外，dYdX 均辗压 GMX，** 可是，因为预言机的选用，促使流通性最好变成一把双刃剑 **，而使用价值捕捉和区块链技术水平则很有可能是 dYdX 于今年 Q2 的 V4 中便会改善的那一部分。尽管 GMX 其价值捕捉较强，但其赌博机的特性导致其很有可能在通胀预期变好的时候造成很多亏本，并且由于选用预言机造成适用买卖的财产极其比较有限。尽管 GMX 有一些不够，可是可组合性则是能够充分发挥的优点，而且是 dYdX 不大可能会具有的。现阶段可组合性基本上都花在为 GLP 做对冲交易，可是可组合性恰好是链上项目能够发挥出自主创新能力的区域。

3.2 dYdX V4 也将摆脱局势

dYdX V4 宣称将变的彻底区块链技术，彻底区块链技术主要表现在区块链技术订单簿和配对模块，中间方将不会再运作合同的一切一部分，而是通过小区操纵，便不再将依据合同的交易手续费得到收益。我能理解这也是 dYdX 为什么要选择转移 Cosmos 的主要原因，考虑在 Cosmos 发布 V4，这将会让 dYdX 变成一条特有的公有链，并可以拥有自己验证器集，并依照个人需求搭建链的工作状态。除此之外，因为 dYdX 现阶段供应量仅 14%，2023 年将会开启所有货币的 70% 之上。V4 发布变成公有链后协议书将有着自已的认证连接点，转为 PoS 体制。假如 V4 成功，这种抛盘有可能被质押贷款消化吸收。

3.3 根据市场环境演练 dYdX 和 GMX 表现

衍生品 Dex 全面爆发离不了市场环境的支持，dYdX 和 GMX 的发展全是时下市场环境促使的消费者挑选。演练 2023 年后市场环境，依据高盛公司深入研究，及其耶伦最近公布发言，美国的经济还将继续向着着陆迈入。由于 2022 年做为一段小于潜在性提高的阶段可以更好的均衡人力资源市场并抑止价钱工作压力，并且 2023 年美国财政局和财政政策带来美国的经济的不良影响将变弱。2024 年做为比特币减半的年代，在宏观市场不连累前提下，一般都是大牛市的象征。** 演练衍生品 Dex 的现象，GMX 在熊市或许能够维持高回报，而大牛市因为网络热点转移，对于这类协议书关注度很有可能就会下降。假如 2023 年之后市场环境稳步发展，增量资产进到，那样 dYdX 更可能变成客户的最佳选择链上衍生品交易中心。**

作者：太和县研究者 Claire

转载：驼鸟区块链