在研究“稳定币”相关问题之前，我们首先要深入思考两个问题：“数字货币”的本质是什么，它能完全实现法币的功能吗；稳定币存在的意义是什么，怎么设计稳定币。从比特币诞生以来关于第一个问题的讨论就没有停止过，比特币最初并不是以“货币”的形态出现在世人面前，而只是一个点对点（peer to peer）网络的衍生产物。比特币创始人中本聪设计比特币的目的是为了奖励维持网络正常运转的矿工，作为矿工工作量证明（POW）的奖励机制。后来的故事，我们大家都看到了，这种点对点网络被发展成为区块链，而比特币从网络中分离出来成为具有独立价值的数字媒介。随着区块链概念的火热和技术的大幅应用，比特币的价格一路走高，翻了成千上万倍，越来越多的人加入到比特币的挖矿大军中，而电力的大量消耗也让人质疑POW共识机制的合理性。

近几年比特币被越来越多的作为交易工具使用，日本目前有约260000个商家支持比特币付款结算，在全球的多个国家也出现了比特币ATM机，可以直接存取比特币。此外，ETH、EOS等越来越多的数字货币被用来作为支付媒介，市场上流通的数字货币价值也越来越高。但这是不是就能说明比特币等数字货币实现了“法币”的功能呢？

回到经济学关于货币的定义，货币必须具备价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段等功能。目前，除了比特币等少数数字货币外，绝大部分的数字货币并不能作为支付工具，并不能得到国际社会广泛的认可；另一方面，数字货币巨大的价格波动也让它难以成为贮藏财富的工具。数字货币并不具备“货币”通用工具，不是真正意义上的货币。那么数字货币的本质是什么，如果从整个区块链网络来看，数字货币是其中的流通媒介，是燃料和信息的载体，是维持区块链系统正常运转的关键；如果脱离区块链系统来看，数字货币是作为一种数字资产存在的，本质上属于无形资产的范畴，也被越来越多人用作投资工具。而支撑数字货币价值的是区块链系统给社会创造价值的能力，当越来越多的人使用区块链时，由于通缩机制的设计，会带来数字货币价值的提升。从这个意义上来讲，数字货币和其他数字资产具有相似的地方，比如游戏币，数据信息等数字资产；不一样的地方在于数字货币背后价值支撑的模糊性和不确定性。目前，很多“空气币”的上市给市场带来了极度的混乱，这类数字货币背后的区块链项目并不能给社会创造价值，当然这类数字货币也就没有价值可言。

数字货币巨大的价格波动给“稳定币”创造了广阔的应用空间，对于那些把数字货币作为投资工具的人来说，数字货币的价格波动超过了目前市场上存在的几乎所有其他投资工具，而当投资者想要规避价格波动的风险时却没有合适的避险工具可供使用。稳定币的出现很好的解决了这个问题，他可以让数字货币的价值和特定资产锚定，从而规避数字货币价格波动的风险。

一、 稳定币的发展现状

目前市场上主要有8种主流的稳定币，分别为USDT、TUSD、USDC、PAX、GUSD、EURS、nUSD、DGX。这8种稳定币的发币时间、发币方式都不尽相同。

图：主流稳定币

USDT是最早发行的稳定币，经过几年的增发已经成为市场上流通量最大的稳定币，但关于USDT超发的质疑一直都没有停止过，甚至有报告指出USDT的增发影响比特币的价格，操纵比特币市场。其他种类的稳定币根据锚定资产的不同可以分为三类：锚定法币（美元、欧元）的稳定币、锚定实物资产（黄金）的稳定币、数字货币抵押担保稳定币（PAX）。对于稳定币的设计而言，最重要的一点就是能给投资者足够的信心，设计的信用等级足够高。而中心化的发币机构，不透明的托管和审计机构都会让投资者对稳定币的信用产生怀疑。

二、 稳定币的主要功能

稳定币最开始作为数字货币和法币的桥梁的角色出现，很好的打通了数字货币和法币的交易通道，但随着越来越的交易所提供数字货币和法币的直接交易，这种作用越来越被弱化。但稳定币在数字货币市场依然具有不可替代的左右，主要体现为资金支付、避险资产、跨境支付与大宗交易等应用场景中。

图：稳定币的主要功能

对于大多数人来说，购买数字货币的主要场所是各大交易平台，各大交易平台中除了主流市，还包括山寨币。投资者首次购买加密货币，大致要经过如下流程：通过场外的C2C渠道购买稳定币USDT，将USDT划转到币币交易账户，在USDT交易对中购买想要购买的数字资产。而套现的过程则是将数字货币换成USDT再通过C2C渠道卖出。法币出入的桥梁并不仅仅局限于广大交易所，还包括OTC平台、部分钱包、场外交易群等等，在这些场所中，稳定币USDT均起到了纽带的作用。

目前各大交易所中最常见的交易对主要USDT、BTC、 ETH， 此外还包括EOS、BCH以及平台币等相关的交易对。相比于无锚的数字货币，USDT充当交易对具有这几种优势：其一，方便人们将资金转换成稳定币避险;其二，对于以赚取法币为目的的投资者进行买入卖出计价更为方便;其E，丰富交易场景，提供搬砖套利空间。

根据行情软件统计，与USDT相关的交易对有325个，考虑到部分币种及交易所未统计上，实际与USDT配对的数字货币会更多，正因如此USDT是目前交易量仅次于BTC的第二大加密货币。

对于并不打算离场的投资者来说，当预判到未来可能会有大跌的趋势的时候，可以通过以下几种方式防范风险：套利保值、将数字货币兑换成UDST，以备抄底之需。

这种方式的优点在于当大跌来临之际，场外的抄底的进，入会推高USDT的价格，这时场外抄底的成本要高于交易所本身就存有USDT抄底的成本，甚至可以借这个时间段将USDT卖出能获得更高的收益。许多投资者利用USDT的这一特性，在币价大涨的时候选择买入USDT ，然后在币价大跌时利用抄底资金推高的USDT的价格进行套利。

USDT的价格相对稳定，在一定程度上可以做为资金支付的硬通货。在币圈USDT作为支付手段的场景比较广泛，既包括跨国的资金转账，也包括工资发放，币圈店铺商城购买物品等。

经济全球化使得跨境支付越发普遍，出于对外汇安全的考虑，进行跨境支付的过程中需要经过一系列的流程，这需要到国家外汇管理局的网站进行审批，填写境外汇款单等等，办理成功后通常需要3到7天可以到账。大致流程如下图所示：

传统跨境支付方式流程繁琐处理时间长的特点让一部分人选择了比特币作为跨境支付的工具。比特币作为一种点对点的电子现金，只需要从一个地址到另一个地址转账，经过6个区块确认大约1小时即可到账。收到比特币的一方只需要将比特币到交易所或场外渠道套现即可

比特币作为一种投资标的，无论是付款方还是收款方都需要承担币价剧烈波动的风险，这对于商业贸易十分不友好，因此采用区块链技术的稳定币成了跨境支付的最优选择。跨境支付与大宗贸易也成为了稳定币目前主要指USDT的核心应用场景。

三、 稳定币面临的监管

GUSD和PAX是由受监管的信托公司发行的稳定币，并获得了纽约金融服局（NYDFS）批准，且日后运营将持续受到监管。根据《纽约州银行法》、2015年8月生效的《虚拟货币许可条例》及NYDFS的监管实践，在纽约提供加密货币买卖、存储等服务的主体需是持有虚拟货币许可证（Bit License）的机构、或为经NYDFS许可的限定目的信托公司（limited purpose trust company）。GUSD和PAX的发行方均获得了NYDFS许可的限定目的信托公司（limited purpose trust company）。根据《纽约州银行法》等规定及NYDFS的要求，该等类型的信托公司，在设立时即需要满足资本金、反洗钱、反恐怖融资、消费者保护、网络安全等多方面的标准和要求，获得NYDFS的许可，并在经营中需持续受NYDFS的监管。

NYDFC在批准该等稳定币发行的同时是附有条件的——该等稳定币的运营需符合各种适用法规的要求及政府指令。主要适用法规 发行方作为设立在纽约州、从事加密货币业务的信托公司，不仅需要遵守适用于银行业等金融机构的一般性法律（如《纽约州银行法》），也需要遵守适用于加密货币领域的特别规定；不仅受联邦层面的相关法律管辖，也需受纽约州相关规定的规管。

稳定币的合规化是未来稳定币发展的必经之路，也是增强稳定币市场信心和流动性的必经之路。目前美国已经开始以合规化为前提批准稳定币的发行，将稳定币的发行、流通、赎回等全流程纳入到金融监管体系当中。未来会有更多的国家和地区会出台与稳定币相关的法律监管政策，如何满足监管机构的反洗钱等监管要求，如何将稳定币的审计、托管等机构变得更加透明，如何满足稳定币发行的足量资产余额等都将是未来稳定币发展所必须解决的问题。而最近稳定币basis的发行被监管当局否掉也再次提醒我们稳定币合规化的重要性。

四、稳定币的设计模型

目前市场上存在三种稳定币的设计方案：USDT是中心化机构通过管理美元余额来发行的稳定币，它的发行逻辑在于USDT严格和美元进行1:1锚定，并且有等额的美元作为价值担保；而DAI的发行则是以ETH作为抵押担保，防止稳定币的超额发行；最后一种是国家央行直接发行的纸币替代物，具备和法币一样的功能，只是以数字化形态存在。

USDT最大的问题在于它是由中心化机构发行的，外界并不知道真正的美元余额是多少，中心化机构可能通过超发“稳定币”来牟利；而DAI的ETH抵押担保的设计可以避免稳定币的超额发行，但是他的使用相对繁琐，当没有足够多的人愿意抵押自己的ETH换取DAI的时候，稳定币的存量会大打折扣；政府发行的数字货币并不是真正意义上的“数字货币”，它只是纸币的替代物，纸币呈现的不同形式而已。

最理想的稳定币是信用等级足够高的政府央行作为信用担保来发行真正的“数字货币”，这种稳定币可以和其他数字货币自由的兑换和流通，这种情况下政府的稳定币发行可能带来通胀的风险，但这比其他中心化机构货币超额发行的风险小得多。而以政府主导的稳定币发行违背了区块链去中心化的初衷，如何在稳定币的安全应用和去中心化之间找到平衡仍然是一个难题。

作者：Mixer