全文文章标题：《How the GBTC premium trade ruined Barry Silbert, his DCG empire and took crypto lending platforms with them》

全文来源： James Van Straten，cryptoslat

全文编译程序：Moni，Odaily星球日报

2023 新春伊始，加密货币交易所 Gemini 创始人 Cameron Winklevoss 就表明其网站客户向虚拟货币集团公司 Digital Currency Group（DCG）创办人 Barry Silbert 推送一封联名信，信里措辞严厉同时要求它在 1 月 8 日前还款欠付的 9 亿多美元。Cameron Winklevoss 在公开信中还表示DCG 欠 Genesis 约 16.8 亿美金，DCG 持续加重的困境引起了数据加密小区密切关注。

DCG 介绍

Barry Silbert 于 2015 年开创 DCG，接着根据项目投资数百个项目及企业创立了「DCG 帝国。

DCG 项目投资板图

而 DCG 资产配置最为重要的企业便是灰度 Grayscale Investments，该企业是除了量子链以外全球最大比特币持有人（如图所示）。GBTC 现阶段拥有大概 633,000 枚比特币，稍高于比特币商品流通供给量的 3%。文中编写时刻，该信托的净资产总额 (NAV) 大约为 105 亿美金。

灰度宣称其所持有的比特币由 Coinbase Custody 承担代管。Coinbase 作为一家美国上市企业，真实度比较高而且需要接纳财务审计，因此灰度的 BTC 很有可能是依照规范合规管理作法存放的。

DCG 是靠什么赚钱？

DCG 对比特币信托 GBTC 中所持有的标底比特币扣除 2% 的管理费用，依据 DCG 在 2022 年第三季度向美国股票交易联合会递交的文件显示，该企业从这个费用中每一年会获得约 2.3 亿美元收益并以此获得 6800 万美金盈利。该笔收益占据 DCG 每一年约 8 亿美金全年收入的很大一部分，并且 Barry Silbert 在 11 月 22 日致股东的信之中验证了这种数据。

在过去的很长的一段时间至今，GBTC 是美国投资人根据 IRA 或 401k 帐户触碰比特币的唯一方式，那也是该私募基金近很多年来都保持溢价买卖的原因之一（溢价率一度达到 40%）。

虽然 GBTC 被称作一种证劵，但是却没有因拥有比特币密匙而造成的自身存放风险性，伴随着市场需求提高，集团旗下管理工作的总资产还在不断上升，2021 年大牛市期内乃至做到 400 亿美金之上。

GBTC 的溢价和折扣率难题

当灰度比特币信托的个股以高过基本比特币价钱易手时，GBTC 便以溢价买卖。反过来，假如 GBTC 股票的交易价钱小于净资产总额，则被称作折扣率（负溢价）买卖。

2021 年 2 月 24 日，GBTC 的净资产总额（NAV）从溢价变为折扣率。遗憾的是，从那时候逐渐就再也没返回溢价水准，并且折扣率力度持续加重。

往往出现这样的情况，在很大程度上是由于比特币期货交易 ETF 的发布，造成销售市场市场竞争激烈，2021 年 11 月大牛市期内上线的 Valkyrie 比特币发展战略期货交易 ETF（BTF）与在澳大利亚所持有的 Purpose 比特币交易所交易基金灰度比特币信托的两大最主要的竞争者，这种比特币基金通常出示比灰度较低的管理费用，造成顾客陆续改投比特币交易所交易股票基金，GBTC 市场需求也闻声降低。

现阶段 GBTC 的折价率在 48% 区段，而之前下滑曾一度低到 50%，创出有统计至今的主要折价率。先前，拥有 GBTC 还有另一个难题：GBTC 个股会被强行锁住 6 个月，导致其流通性偏差，这就意味着当折价率上升，投资人根本没办法赎出自身所持有的 GBTC 个股。除此之外，GBTC 个股持有人并不是有着具体的比特币，由于 GBTC 实质上是一种比特币的纸版衍生品。

从 2021 年 3 月到 2022 年 6 月，Digital Currency Group 逐渐以小于净资产总额的价钱复购了使用价值近 8 亿美元 GBTC 个股并尝试以这样的方式来保卫 GBTC 价钱。因而，该企业现阶段有着该私募基金约 10% 的已发行股份，坦率地说，复购 GBTC 在一定程度上确实减轻了机构售卖工作压力，但是人们发觉 GBTC 的基金资产净值其实就是被人为因素扛起的。

有些人可能会说，这和 FTX 发售 FTT 货币并尝试应用金融杠杆来维护货币是不是不一样？实际上，FTT 和 GBTC 各自占 FTX 和 DCG 负债表的很大一部分。灰度为取代加密资产给予别的相似的私募基金，比如以太币信托 Grayscale Ethereum Trust（ETHE）现阶段也正以非常大的折价率在投资，就在那 1 月 3 日，灰度以太币信托的净资产总额折价率跌到破纪录的 60%。

Genesis 和网络贷款平台造成涟漪效应

更糟糕的是，包含三箭资产（3AC）和 BlockFi 等几个已宣布不成功的数据加密企业对 GBTC 个股也有较多开放式。

2021 年间，三箭资产拥有了大批 GBTC 股权，贴近 4000 亿港元，使用价值折合 13 亿美金。除此之外，「木头姐」Cathie Wood 集团旗下 Ark Invest 如今有着约 1% 的供给量，等同于 650 亿港元，都是 DCG 以外的第一大股东（如图所示）。

因为先前 GBTC 溢价上涨幅度达到 40%，三箭资产、BlockFi 等企业逐渐运用杆杠开展销售市场蹭热点，BlockFi 逐渐为用户提供高回报数据加密借款商品。因为灰度的禁售期每六个月期满一次，也使这些企业得到再次赢利，而 Genesis 则善于不断向三箭资产等企业提供借款。

三箭资产从 DCG 运营公司 Genesis 赢得了 23.6 亿美元借款，基本上占据全部 Genesis 总借款的 50%，该笔借款由一些流通性不太好的数字货币及其比特币和以太币「纸版衍生品」构成。

资料显示，Genesis 向三箭资产给予贷款一共赢得了灰度比特币私募基金两年约 1700 亿港元个股的大力支持，而灰度是 DCG 的分公司，有着 446,000 股 Grayscale Ethereum Trust、200 万枚 AVAX 和 1300 万枚 NEAR。

ETF 挽救不了 DCG

在过去的一段时间里，Barry Silbert 和 DCG 一直要求美国股票交易联合会将 GBTC 转换成交易所交易股票基金（ETF），由于 ETF 能直接跟踪标底商品，而且也不会有溢价或折扣率。与此同时，假如 GBTC 可以转换成 ETF，她们就能赎出财产，并且管理费用都将大大减少。值得一提的是，GBTC 转换成现货交易 ETF 后，一切以促销价买进的投资人都是会盈利，因为他会依据净资产总额买卖交易。

根据比特币现货交易的 ETF 已在国外、美国和非州得到准许，但是，虽然早已准许了根据比特币期货交易所交易股票基金，与此同时 ETF 比封闭基金安全系数高、更全透明并且没有溢价或折扣率、花费也更加低，但考虑到投资者保护原因，美国股票交易联合会仍回绝准许根据现货交易比特币的 ETF 发售，目前为止该监管部门早已回绝了 Grayscale、NYDIG、Wisdom Tree 等组织申请。

灰度目前正在提起诉讼美国股票交易联合会，有关起诉的最后期限为 2022 年 2 月 3 日，以后才会做出裁定。

简单的说，因为 GBTC 遭遇大幅度折扣率及其来源于别的 ETF 之间的竞争也越来越大，DCG 困难重重。

美 SEC 无法合理协助投资人

己经见到，GBTC 失去溢价优点，数字货币生态体系在数字货币网络贷款平台奔溃之后出现发生爆炸，这种基金借贷方迫不得已进一步扩大风险性曲线图以盈利。

美国股票交易联合会假如准许了 GBTC 的现货交易 ETF 申请办理，那样现今一系列经营风险就会被阻拦，杠杆效应也有可能被消，GBTC 溢价将荡然无存，这些企业规模都不会扩张，困境都不会暴发。

为了能让根据比特币现货交易的 ETF 得到准许，灰度一直在竭尽全力，但美国股票交易联合会却用现货交易比特币很容易被销售市场控制为借口回绝了灰度申请。关键是，不跟踪标底期货价格的芝商所比特币期货交易 ETF 一样容易受控制和诈骗，却赢得了管控准许。

如前所述，欧洲和非洲有好几个容许全世界范畴投入的比特币现货交易 ETF，这不仅造成资金从美国排出并注入到另一个司法管辖区。

2023 年，数据加密领域何去何从？

假如 DCG 进到破产清算程序，该企业很有可能迫不得已结算其财产并且在 GBTC 和 ETHE 里看到丰厚的市场销售，这时候给现货交易比特币和以太币产生非常大的售卖工作压力。

但是，依据区块链研究中心 Messari 的CEO Ryan Selkis 这样的说法，灰度比特币信托的大股东 Genesis Global 和 Digital Currency Group 不可以简单的「售卖」其持仓以筹资大量资产，由于依据 1933 年美国证券法第 144A 条的规定，硬性要求场外交易或场外交易实物的发行商提前告知拟议销售业务，已发行新股市场销售限制或每星期成交量只有占据个股总数的 1%。」

2022 年 12 月 28 日，投资咨询 Valkyrie 给出了变成 GBTC 新发基金发起者和管理人员的提议，另外还上线了一只基金以选购折扣率的 GBTC。

2023 年 1 月 2 日，Cameron Winklevoss 发布了一封致 DCG CEO Barry Silbert 的联名信，怀疑 Barry 的推迟对策，由于 Genesis 欠 Gemini Earn 客户 9 亿美金。除此之外，Cameron Winklevoss 还斥责 Barry Silbert 应用净资产总额量化交易策略使他个人从这当中获益。可是，信里并没有表露 DCG 和 Barry Silbert 是不是作出了回复；一种很有可能经常出现的情况就是 DCG 早已递交了破产申请。伴随着谣传持续广为流传，DCG/Genesis 正在进行美国股票交易联合会的良好调研。内部人士确认，已经有多位举报者冲锋在前。

Barry Silbert 服务承诺会到 1 月 8 日得出解决方法，但现在的时间已经过了。

现阶段 DCG 的情况就是：

Genesis 现阶段正在努力倒闭；DCG 关掉资产管理分公司；DCG 有 20.25 亿美金借款；Genesis 能够启用他的 16.75 亿美金借款；Genesis 欠 Gemini 9 亿美金……

从一切中，我们能学会什么？

比特币是一种无交易对手风险的数字货币，假如开展恰当、合规自身代管，则不会造成杠杆效应或盈利。可是，投资人有管理方法其公司的财务个人责任。

但人们的头号难题通常是贪欲，如同历史告诉我们的那般，贪欲一般也会导致诈骗、控制和去中心化。根据代管自已的比特币，您所持有的是比特币，而非借据或纸版衍生品。

如同大家在 2022 年能看到的那般，伴随着资产追求高回报并用比特币追求盈利而形成了令人害怕的交易对手风险。数据加密领域应当从这当中汲取教训，财务尽职调查自始至终尤为重要。

最终，数据加密绿色生态中每个人都应该铭记一句话：「Not your keys, not your coins」。

来源：Odaily星球日报