加密世界最不缺的就是叙事，尤其是近期轮流上演的北京升级、BRC20、meme 甚至老调重弹的递减叙事，每一次火热都是会激发新的市场关心。

但在全部叙事以前，2020 年启动的「DeFi 炎夏」现如今却鲜少有些人谈及，做为加密全球叙事轮动变换的一个关键里程碑事件，现如今三年过去了，DeFi 叙事也开始出现了一些值得期待的新动向。

打入冷宫的 DeFi 叙事

自 2020 年「DeFi 炎夏」至今，全部 DeFi 跑道赢得了稳步发展，销售市场诞生了区块链技术交易量、借喻、衍生产品、固收、算法稳定币、财产生成、聚合器等众多细分行业。

但是伴随 2021 年 5·19 做到历史时间最高值至今，UNI、LINK、SUSHI、SNX 等其他 DeFi 蓝筹股低迷渐露，不论是 Uniswap、Synthetix 那样知名 DeFi 领头，或是 OHM 等「DeFi 2.0」新星，仿佛都难以逃脱逐步被热点板块被遗忘的尴尬处境。

尤其是在过去的 2022 年加密世界发展中，亲身经历 NFT、DAO、元宇宙概念、Web3 等叙事的轮流兴盛，DeFi 早已被绝大多数投资者忘却，变成打入冷宫的行业叙事。

归根究底缘故，除了少数领头产品的品牌和粘性以外，绝大部分商品所提供的服务都是差不多的，大多数仅仅依靠自己的上线的 Token 激励计划在勉强维持：

若有可观的流通性鼓励时，DeFi 新渠道的总资产（TVL）的确会快速澎涨，但是这是不可持续的，因为资金本身不是真正意义上的「锁住」，一旦一个新的高回报率机遇发生，或是原来合同的鼓励在一定 TVL 经营规模以后无法维持，那资产就会自然灵活迁移。

那也是 2020 年至今 DeFi 商品尤其是其 Toke 的二级市场价格冲高回落的原因之一——仅靠 Token 鼓励来短时间提高用户粘性，必然不能长久。

老 DeFi 开新花

但是，临时撇开纵向的 DeFi 协议书 Token 在二级市场上的萎靡主要表现，单从 DeFi 跑道内部结构观查，还是有一些甚为有意思的自变量正发生，其中尤以 Curve、MakerDAO 等等这些头顶部蓝筹股新项目动作最明显，最直观的数据信号就是 DeFi 大佬之间的边界感已经消除。

MakerDAO 涉足借喻的 Spark Protocol

最先就是 MakerDAO 稳定币出身的 MakerDAO 开始启动借喻跑道，于本月初运行根据 Aave V3 区块链智能合约的借喻协议书 Spark Protocol，面向所有 DeFi 客户对外开放，本产品以 DAI 为核心，具备 ETH、stETH、DAI 和 sDAI 的借喻作用。

Spark Lend 适用 MakerDAO 的 PSM 和 DSR，USDC 持有人也可以直接通过 Spark Protocol 官方网站首页由 PSM 将 USDC 转化成 DAI，并且通过 DSR 来获取存款利率。

此外，Spark Lend 的另一的作用是正确引导 MakerDAO 将来发布的流动性质押贷款衍生品 EtherDAI，总体体制将会与 Frax Finance 类似，运作时也会提供 MKR 或 DAI 开展流通性区块链生产制造。

Aave 合理布局 GHO 稳定币

甚为有意思的是，以借喻为基盘的 Aave 与 MakerDAO 如出一辙，也计划推出区块链技术、有抵押物适用、并且与美金相关联的 Aave DAO 原生态稳定币 GHO。

它跟 DAI 的思路如出一辙——是一种应用 aTokens 做为抵押物铸造的超额抵押稳定币，唯一区别在于因为全部抵押物全是生产经营性资产，也会产生出一定利息（aTokens），这具体要在于借喻要求。

上一个月 Aave 创始人兼 CEO Stani Kulechov 公布稳定币 GHO 的推进升级，表明 GHO 编码已公布且已经完成财务审计，现阶段 GHO 已经在 Goerli 测网公布，并正在进行中系统漏洞悬赏金方案。

其实这也未必不是一项极佳的对照试验组：做为业务流程互相渗透两大 DeFi 蓝筹股，MakerDAO 和 Aave 现阶段的稳定币在模式定义层面如出一辙，借喻体制也都是围绕 Aave V3 区块链智能合约，唯一的差别便是一个基于稳定币的已有 Token 锻造权涉足借喻销售市场，一个都是基于借喻场景设计稳定币所使用的扩展基础。

那最后谁可以冒出来，一定程度上就能证明究竟是根据原生态稳定币向借喻行业渗入非常容易，还是基于借喻协议书拓展稳定币的应用场景更具优势。

自然目前双方也还处在产品测试，预期效果尚需中后期观查。

Curve 发布 crvUSD

除此之外，以超大金额财产换取为基本战场上的 Curve 也在近期推出自己的稳定币 crvUSD，前段时间已布署 UI 并正式启动，目前支持 Frax Finance 集团旗下以太币流通性质押贷款商品 sfrxETH 开展质押锻造，后续将进一步支持 stETH。

但是目前 crvUSD 的总量还比较小，但是借助 Curve 本身天然流通性鼓励优点，crvUSD 可谓含着金汤匙出世。

突飞猛进的 frxETH

实际上前边的 MakerDAO、Aave、Curve 在各的新赛道以外，都一样在布局流通性质押贷款这一蛋糕——MakerDAO、Aave 的借喻自身就能立即拓展 LSDfi 业务流程。

但目前大部分 DeFi 蓝筹股中，Frax Finance 在 LSD 领域布局更为深层次，单从 frxETH 增长数据信息便可见一斑：

2022 年 10 月 21 日，Frax Finance 上线的以太币流通性质押贷款商品 frxETH 发布，截止到今日，200 天左右的时间，frxETH 从 0 增长至近 22 万枚，价值约 4 亿美金。

据 DefiLlama 资料显示，frxETH 现阶段质押贷款总数仅次 Lido、Coinbase 和 Rocket Pool，且以往 30 天增长率超 40%，上海市区升级后的增速更加是一骑绝尘。

某种意义上讲，Frax Finance 一年来的求进便是我们观察 DeFi 蓝筹股突出重围的一个典型例证：

2022 年算法稳定币的变化一度让 Frax Finance 深陷危机，在危急关头，一方面针对原先的稳定币合理布局，Frax 挑选提升贮备来彻底去除自已的算稳特性（变成彻底抵押物的稳定币）。

与此同时进一步扩展新叙事，尤其是精确踩中了 LSD 这个风口——原来为了与 UST 建立 4 pool 而积淀所持有的 Convex 整治 Token CVX 也派上了新用途，给 Frax 运用高额汇率影响 Curve 奖励排出，从而创造更高收益的很有可能（6% 上下）。

那也是 frxETH 能够迅速杀进 LSD 销售市场并立于不败之地，与此同时迅速抢占市场的重要。

总结

实际上绝大多数 DeFi 项目 2020 年繁荣和 2021 年起碰到的困局，从一开始就也注定——可观的流通性鼓励是不可持续的。

也正因为如此，现阶段的 DeFi 蓝筹股们不设置界限的探索，恰好是诸多 DeFi 协议书从不同渠道下手，进行重获新生的一个缩影，对于能不能如愿以偿迈入属于自己突出重围，或者培育出一个全新的叙事，犹未可知，但值得注意。