作者：Momir

与Web2.0同行，为什么我们需要聚合器？

在Web 2.0和Web 3.0中有一个共同点，那就是用户对提高便利性、降低搜索成本的产品和工具的需求。

例如，亚马逊通过为客户在线购买商品和服务创造方便的体验，优化了成本和交货时间，创造了一个全球市场，使买卖双方都受益，从而建立了帝国。降低准入门槛和增加竞争将以牺牲传统商业模式为代价，但有利于宏观经济，因为它提高了零售客户的生产力和购买力。

在亚马逊等应用程序不存在的平行世界里，想在网上购买特定产品的客户将不得不浏览不同的商店，与多个前端互动，并花费大量时间比较不同供应商提供的价格和质量。

因此，顾客更喜欢与亚马逊而不是个别商店互动Web 3.0用户也更喜欢与聚合器而不是个人智能合互动。链上的产品种类越复杂，用户对聚合器层的需求就越大。

如今聚合器的重要性有多大?

来源: https://dune.xyz/queries/428905

如上图所示，每月链上交易量约20%通过DEX聚合器产生并有明显的增长趋势。一方面，一般聚合器代表非机器人交易量（70%以上的聚合器交易量由非机器人交易者产生）。另一方面，机器人交易量约占链上交易总量的50%，这意味着普通交易者产生的交易量几乎有三分之一是通过的DEX聚合器。

为了支持这一说法，我们使用交易频率作为机器人交易的代理。假设机器人的交易频率远高于普通交易员，合理的猜测是，每天交易不到25次的地址可能是普通交易员，相对保守的猜测是，每天交易超过25次的可能是机器人交易员，几乎50次以上的可能是机器。

按此分类，如下面的饼图(上)所示，超过72.聚合器交易量的5%是由非机器人地址产生的。另一方面，下图显示了链上交易总额，其中约54.链上交易量的8%是由非机器人产生的。

来源：https://dune.xyz/queries/429061/817641

聚合物的主要功能

聚合器主要执行两个简单的功能：

质量检索方便

前者是指在某些情况下，用户也可能故意购买在他不经常使用的交易所出售的代币Matcha或类似1inch对于聚合器，用户可以跳过反复寻找新代币上市场所的步骤，直接购买任何链上代币。

这些引擎不仅帮助用户找到新上市的代币，还确保任何交易以最佳方式执行。

例如，下面是通过1inch执行交易inch一次交易中没有简单的20多个WBTC兑换成USDC，而是通过多次兑换、多次跳空，包括四种不同的代币，为交易者提供最佳滑点和gas费。

来源：https://etherscan.io/tx/0xe1d77f0a443f1ae130ec82b6f05f4675e735cc36a05cf629a29d12fc4250b473

从上面的例子可以看出，聚合器对巨鲸的交易非常有用。考虑到巨鲸占有DEX用户比例不到4%，但链上交易量几乎提升了90%，不容忽视。

来源: https://dune.xyz/momir/DEX-Users

谁是聚合器领域的领导者？

不同的DEX在聚合器的性能之前，我们应该首先注意基准比较是非常困难的。

由于聚合器使用不同的方法来记录链上的数据，在指标标准化之前比较它们的性能可能会使结论不准确。

典型地说，不同聚合器测量交易量的方法是各自为政。例如，用户可能会选择购买价值1000美元的ETH，然而由于跳空交易，这个操作可能会产生超过1000美元的交易量。因此，我们有两种不同的方法来衡量交易量：

有些聚合器只从用户的角度来衡量交易量。例如，在最后一个例子中，它们将计入1000美元。其他聚合器将所有跳空交易作为交易量计算。

考虑到我们关注的是聚合物的潜在商业模式、定价能力和收入潜力，我们选择按照第一种方法标准化数据。这也是因为聚合物只能货币化用户产生的交易量，而跳空交易将不在其定价范围内。

所以我们首先清理了那些夸大指标的聚合器数据。然后，我们对1inch、0x API和Paraswap等协议以及Cowswap、Metamask和Matcha区分终端用户的产品。

除了为各种应用程序提供和之外，前一组协议DEX互动的API还建立了自己的应用程序inch和Paraswap支持同一品牌的前端，0x打造另一个品牌Matcha，它依靠0x的API促进交易活动。

虽然区分Matcha活动与0x API总活动是可以实现的，但目前我们还不能做对1inch API与1inch前端，或Paraswap API与Paraswap前端活动的拆分。因此，在下文提到1inch和Paraswap我们假设数据是通过他们的API总活动量。

0x API,1inch & Paraswap

一般来说，0x API,1inch,and Paraswap 为终端用户的应用提供直接链上流动性的窗口，并专注于算法优化，为交易员提供最佳体验。

就用户数量而言，1inch是目前最具竞争力的。但自去年12月以来，0x API相对1inch在此期间获得了更多的用户。然而，即使它不再受到最多用户的青睐API，1inch API它仍然是交易量最大的聚合期。事实上，巨鲸倾向于使用1inch。

来源: https://dune.xyz/queries/262785/805765 & https://dune.xyz/queries/262785/805732

来源: IOSG Ventures; Dune Analytics & Coingecko

Metamask Swap,Matcha & Cowswap

尽管Metamask,Matcha,以及Cowswap不同的是，基于他们的最终服务对象是终端用户，我们也可以互相比较。Metamask和Cowswap已使用所有已知的API以及主要的流动性源，可称为超级聚合器。Matcha是0x孵化项目为0x API前端产品。

有趣的结论是，Metamask用户数量远远超过终端用户聚合器的其他用户数量。Metamask的交易量却一直都低于Matcha，表明两个应用程序的用户肖像不同。

来源:https://dune.xyz/queries/262785/811814&https://dune.xyz/queries/262785/811810

让我们再仔细看看Matcha和Metamask用户有什么区别？Matcha交易量主要由巨鲸驱动(将巨鲸定义为日均交易量以上$100k）。同时，Metamask巨鲸依赖性不高，主要交易量来自中小散户。

在过去的30天里，我们发现，Matcha最大的10、25、50个用户分别占总交易量的35%、47%和58%左右。其中一个地址占总交易量的17%左右Metamask在过去的30天里，最大的10、25、50个用户分别占总交易量的10%、15%和19%左右。

来源: https://dune.xyz/queries/426331/812633 & https://dune.xyz/queries/300820/571179

哪种用户群更受青睐？

对巨鲸来说，在Matcha和Metamask他们选择前者，所以他们更倾向于选择Matcha，然而，就实现能力而言，Metamask显然更有优势。考虑到其用户规模以中小用户为主，Metamask交易量也更可持续。与此同时，巨鲸对价格更敏感Matcha如果收取更高的手续费，巨鲸可能会抵制。

Metamask,作为以太坊最受欢迎的钱包，与其他用户聚合器相比，它固的护城河，所以它们也有信心收取高达0.875%的手续费。然而，这种商业模式能否支持不确定性Metamask Swap接触数百万用户群和CEX等级交易量规模。

DEX聚合物的风险

Uniswap

Uniswap在v上线前已成为链上最主流的流动性来源。更夸张的是，自从v3的上线以来Uniswap市场份额已达80%！

来源: https://dune.xyz/queries/443564

对许多加密货币来说，Uniswap v能提供最好的价格。Uniswap它甚至增加了自动路由的功能，通过搜索多个流动性池，确保用户获得最佳价格，同时也确保多付gas fee物尽其用。

因此，除了交易广度有限外，这种自动路由功能在一定程度上也是一种聚合器形式。所以我们认为的问题是，在这样一个问题上Uniswap聚合器在没有放缓趋势的市场中还有空间吗？

聚合器的流动性有多大？Uniswap?

拿1inch以流动性为例，Uniswap流动性来源占60%，Curve,Sushiswap,Balancer和DODO其后。

我们可以这样理解以下数据：尽管Uniswap是最有竞争力的，但在40%的时间内使用DEX聚合器相对于直接使用Uniswap是更优的。

另外，我们需要明确的是，聚合器的智能订单路由引擎并没有解决原因MEV交易滑点。随着路由技术的升级，越来越多的交易量预计将降至0交易滑点的来源，例如RFQ，会对AMM地位受到一定程度的威胁。

来源:https://dune.xyz/queries/16257

最好的情况

总的来说，虽然目前有绝对的存在DEX水龙头，并不意味着没有使用DEX对聚合物的需求。尽管有寡头DEX这种情况可能使需求不再现实，但考虑到加密货币是开源的，进入壁垒相对较低，这种情况几乎是不可能的。

与上述情况完全不同的是，考虑到公共链将简化链上的行为，为了使用户的价值反馈和体验更好，高概率链上的竞争将变得更加激烈。

在自动路由方面，增加更多的流动性来源，如RFQ等，是对于自动路由技术的改进。除此之外，更加廉价的公链和Rollup也会对RFQ有助于发展，流动性来源将产生更激烈的竞争。

有两个主要原因：

有了Rollup,依靠更快的区块最终性（block finality)，做市商可以更频繁、更激进地报价。Rollup更便宜的公链可以创造良好的正循环，增加链上的订单流，并通过RFQ吸引更多的做市商。

第一点相对容易理解，因为RFQ保证0滑点，所以订单处理时间越长，做市商的风险越高，以太坊主链的报价会相对于L很保守。

第二点，一旦gas fee这不再是一个问题，所以可以预见，大量的终端用户应用程序将连接到聚合器API上。

也就是说，在未来，我们可以看到越来越多的集中、区域和合规的前端产品。这些定制需求解决了流动性（聚合器）API还需要考虑基于不同地理位置的差异化。

这些App可以类比为集中交易所，区别在于这些app设计不需要考虑基础设施，只需要专注于改善用户体验，创造忠实的用户基础。

路由到聚合器的订单流不断增加API，会接入做市商RFQ创造更多的额外动机，进一步优化价格，促进更好的竞争。

所有这些因素都争更加激烈DEX因此，强化聚合器的市场定位是合乎逻辑的。

在未来，大多数手动交易员很可能会使用Matcha,1inch,Cowswap这样的DEX而聚合器或其它类似的产品来完成交易DEX则作为一个类似于后端的应用。将职责细分化，DEX聚合器专注于提高资本效率，以前端用户体验为导向。Curve.fi是目前市场上类似的产品。

FYI：上图为Curve.fi的UI设计

在这个界面上，聚合器比流动性源提供了更高的价值，比如吸引愿意为方便付费的忠实用户，而主流流动性源将在底订单流上竞争更多。